Vitaliy Katsenelson：
投資組合多元化並不是要建立一個「諾亞方舟」
Vitaliy Katsenelson 出生於俄羅斯，於 1991 年移民美國，是一位經驗豐富的價值投資者和 Investment Management Associates (IMA) 的首席執行官。他撰寫了多本有關投資的書籍，包括《Active Value Investing》和《The Little Book of Sideways Markets》，並經常在 Contrarian Edge 網站和 Intellectual Investor Podcast 上分享他的見解。Katsenelson 堅信價值投資原則，並相信通過深入研究和嚴格分析，投資者可以在任何市場環境中找到被低估的優質公司。
Vitaliy Katsenelson 如何描述價值投資的核心理念？
Vitaliy Katsenelson 將價值投資描述為一套原則，而不是單純購買統計上便宜的股票。 他將價值投資的「六項戒律」概述如下，讀者可以在 sixthcommandments.com 閱讀：
- 購買股票就是購買企業，而不是一張紙。這能讓你從投機者或賭徒變成投資者。
- 尋找安全邊際。
- 擁有長期的投資期限。
Katsenelson 進一步解釋說，價值投資的重點是購買被低估的公司，無論是沒有增長的公司還是增長型公司。 但是，確定公司是否被低估不僅僅是查看其當前收益的市盈率倍數。 成長型公司表面上可能看起來被高估了，因為它們的收益增長沒有反映在它們當前的收益中。
為了說明這一點，Katsenelson 比較了兩家公司：一家沒有增長、收益為 1 美元、交易價格為 5 美元的公司（這意味著其公允價值為 10 美元），以及一家收益增長 20%、收益為 1 美元、交易價格為 10 美元的公司。 儘管沒有增長的公司看起來像是更好的投資，因為它的交易價格較其公允價值有 50% 的折扣，而增長型公司則是以其公允價值交易，但 Katsenelson 指出，增長型公司實際上可能是更好的投資。 這是因為如果沒有增長公司的價格要達到其公允價值，它需要更長的時間，而增長型公司的收益將隨著時間的推移而增加，這使得它成為一種更有可能產生更高回報的投資。
為了解決這個問題，Katsenelson 表示，在分析公司時，他會查看未來 4 到 5 年的收益。 這使他能夠考慮到增長型公司的收益增長，並確定它們是否真的是一項好的投資。 他還指出，擁有長期投資期限很重要，因為它讓你可以在增長型公司的收益增長實現其價值時，仍然持有這些公司。
Vitaliy Katsenelson如何看待分散投資？
Vitaliy Katsenelson認為，投資組合多元化並不是要建立一個「諾亞方舟」，把所有東西都投資一點，而是要投資於具有良好報酬前景的公司。 他會建立一個矩陣，找出可以識別的風險，並確保投資組合中的公司不會全部暴露在單一風險中。 例如，他會考慮如果美元貶值、美元升值、商品價格危機等情況下，投資組合會有什麼影響。 維塔利表示，在過去幾年中，由於美國市場不斷上漲，越來越難以找到價值被低估的股票，因此他開始購買越來越多的外國股票。 他認為，目前投資組合中約有三分之一是外國股票。
投資組合中，什麼樣的公司在通膨環境下表現較好？
在通膨環境中，應選擇固定成本高、資本支出低的公司，因為在通膨環境下，這類型公司的固定成本不會有太大變化，但可以透過與客戶簽訂的協議來提高價格以應對通貨膨脹，進而增加營收。 例如，運輸天然氣的管線公司，其維護管線的固定成本相對較低，當通貨膨脹發生時，這些費用不會有太大變動。 然而，這些公司可以根據合約中的條款，在通膨期間提高價格，進而增加營收並從中獲益。 然而，重要的是，購買這類公司股票時，應確保其估值偏低。
如何看待中國崛起成為全球強權對金融市場的影響？
Vitaliy Katsenelson認為，中美之間基本上已經處於一種新型態的冷戰，與過往不同的是，這次冷戰的區別性因素將會是科技。 這次的冷戰並非意識形態之爭，而是圍繞在科技領域。 作者指出，中國將數據視為一種新型態的石油，並將其武器化，用以控制其公民。 作者將中國描述為一個獨裁國家，並對其崛起表示擔憂。 作者認為，在這種新形勢下，全球將形成兩個互不相容的科技平台：西方平台和中國平台。 歐洲、美國、印度將會在西方平台上，而俄羅斯和其他一些國家可能會加入中國陣營。 作者指出，全球化趨勢正在逆轉，各國開始將產業鏈遷回本國，例如台積電、三星和英特爾等公司將半導體生產線遷回美國，以確保供應鏈安全。 為了應對這種地緣政治風險，作者建議投資者可以考慮將部分資金配置到國防公司，因為這些公司擁有穩定的政府訂單，並且在經濟衰退時也能維持營收增長。 作者特別看好歐洲的國防公司，因為歐洲國家在過去幾年中一直削減國防開支，未來可能會增加國防預算以應對地緣政治風險。
投資者應如何應對通貨膨脹的威脅？
為了應對通貨膨脹，投資者可以考慮投資擁有定價權、固定成本高、資本支出低的公司。 例如，運輸天然氣的管道公司，其維護成本相對較低，並且可以根據通貨膨脹的情況提高價格。 此外，投資者應採用長期投資期限，並考慮將投資組合的三分之一配置於外國股票。
由於全球經濟存在不確定性，美國與中國之間日益加劇的競爭類似於一場新的冷戰，這場冷戰的特點是技術競爭，而不是意識形態競爭。 這種競爭導致全球化出現逆轉，各國正在將半導體生產等關鍵產業遷回美國。 為了對沖這種地緣政治風險，投資者可以考慮將投資組合的一部分配置於美國和歐洲的國防公司。 由於預計國防支出將會增長，這些公司被視為高質量的投資標的，具有穩定的收入來源和良好的財務狀況。
儘管利率處於歷史低位，但預計估值最終將會正常化。 投資者應意識到，高市盈率並非禮物，而是一種債務，最終需要償還。 隨著利率上升，高估值的公司可能會面臨市盈率壓縮的風險。 因此，建議投資者專注於具有良好長期回報前景的優質公司，而不是盲目追求高增長但估值過高的公司。
