價值投資大師 Jim Cullen 專訪：長期投資的智慧
價值投資大師 Jim Cullen 在最新的著作《The Case For Long Term Value Investing》中，分享了他超過 50 年的投資經驗。Cullen 認為，投資成功的關鍵在於紀律、耐心和對價值的深刻理解。本文將深入探討 Cullen 的投資哲學，並剖析他在不同市場環境下的應對之道。
從 1960 年代的投機狂熱到價值投資的啟示
Cullen 回憶起 1960 年代，市場充斥著投機行為，投資人追逐高風險、高成長的股票，甚至出現了「兩天查理」這樣的投機人物，每天推出兩支新股供投資人搶購。然而，市場在 1968 年急轉直下，許多券商和投資人因此破產。這段經歷讓 Cullen 深刻體認到投機的風險，並轉向價值投資。他發現，在 1965 年到 1982 年的熊市中，最便宜的股票（以本益比計算）漲幅高達 1000%，與 1982 年到 2000 年牛市期間的漲幅相當。
價值投資的簡單框架
Cullen 認為，投資不需過於複雜，他遵循以下簡單的價值投資框架：
- 尋找本益比位於市場最低 20% 的公司。
- 尋找股價淨值比位於市場最低 20% 的公司。
- 尋找股息收益率位於市場最高 20% 的公司。
- 長期持有。
Cullen 坦言，股價淨值比對於非週期性股票的相關性較低，因此他更注重股息收益率。他發現，股息收益率的波動性比收益低得多，且在經濟衰退期間，股息通常會增加，這為投資組合提供了下檔保護。
保持紀律，相信投資策略
投資成功的關鍵在於紀律和耐心。他建議投資者採用五年投資期，以平衡市場波動。根據他的研究，自 1968 年以來，所有五年期間的投資回報率均達到兩位數，即使期間經歷了熊市或經濟衰退。他認為，試圖預測市場時機是徒勞的，因為總有理由不投資，但長期來看，市場仍會提供可觀的回報。
風險管理與股息策略
最佳的風險管理方式是採用股息策略，並長期持有。他指出，股息成長型公司通常具有較低的支付率，且有能力提高股息，這為投資者提供了成長和下檔保護。Cullen 的高股息策略自 2010 年以來表現出色，尤其是在市場下跌時，其表現優於高股息策略。
年輕投資者的成長迷思
Cullen 提醒年輕投資者，不要過度追求成長型股票。歷史經驗顯示，許多成長型股票的股價在達到高峰後，即使未來幾年的收益良好，股價仍會大幅下跌。他建議年輕投資者將部分資金投入價值型股票，以降低風險並獲得長期穩定的回報。
逢低買進，耐心等待
Cullen 分享了一個故事，他在 2000 年科技泡沫破裂後，成立了一檔共同基金，並採用價值投資策略。當時，價值型股票不受青睞，但他堅持自己的策略，最終在市場低迷時取得了優異的成績。這個故事說明了逢低買進和耐心等待的重要性。
