Chris Bloomstran 談波克夏海瑟威的價值評估：
深度解析與未來展望
Chris Bloomstran，Semper Augustus Investments Group 的投資長，是波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的長期股東及深度研究者，被譽為價值投資領域的專家。本文將深入探討 Bloomstran 對波克夏海瑟威的估值方法，剖析其各項業務的價值評估，並探討巴菲特接班後的波克夏未來。
波克夏海瑟威的內在價值與獲利能力
Bloomstran 強調，投資的關鍵在於「每股」數字，因為這直接影響股東的權益。他認為，波克夏海瑟威的內在價值在 2020 年增長了 10.7%，並估計其正常化獲利約為 420 億美元。然而，要得出這些數字，需要深入分析並標準化公司的獲利能力。
Bloomstran 提出，要評估一家企業的獲利能力，必須考慮多個面向，包括：
- 利潤增長速度：有機增長、收購、資本保留及再投資等。
- 資產報酬率（ROE）：衡量企業利用股東資金創造利潤的效率。
- 獲利標準化：調整一次性費用（如資產減記）、無形資產攤銷、退休金計畫假設等，以更準確地反映企業的真實獲利能力。
分析師必須深入了解不同產業的特性以及其他投資者使用的指標，才能全面評估企業的價值。
波克夏海瑟威的價值評估：三大主要部分
Bloomstran 將波克夏海瑟威的業務分為三大塊：
- 營運業務：包含能源、鐵路、製造服務零售等。
- 現金部位：約 1,330 億美元，但 Bloomstran 認為其中約 700 億美元可供部署。
- 股票投資組合：蘋果公司佔近一半，其餘包含多家知名企業。
這種劃分有助於更清晰地了解波克夏海瑟威的價值組成，並分別評估各業務的獲利能力與潛在價值。
營運業務的價值評估：分門別類
能源業務
Bloomstran 將能源業務分為電力公司和鐵路公司，兩者年收入均約 200 億美元。電力公司的獲利能力較低，但資本密集度更高，其所有利潤均被保留並再投資。鐵路公司的獲利能力較高，但增長空間有限，其利潤則以股息形式分配給母公司。
製造服務零售業務
這部分業務包含多家公司，年收入約 1,400 億美元，但股本回報率（ROE）僅約 7%，Bloomstran 認為這不夠吸引人。他建議波克夏海瑟威考慮出售部分子公司，以提高整體獲利能力。
現金部位的價值評估：保守穩健
Bloomstran 認為，波克夏海瑟威帳上的 1,330 億美元現金中，約 700 億美元可供部署。他假設這部分現金將以 7% 的年化報酬率進行投資，並將其視為波克夏海瑟威的潛在獲利來源。
他強調，不應過度關注現金部位的絕對金額，而應將其與資產負債表上的其他項目進行比較。此外，現金部位的價值評估應考慮機會成本，即現金若用於投資所能產生的潛在報酬。
股票投資組合的價值評估：多元化與標準化
波克夏海瑟威的股票投資組合價值約 2,700 億美元，其中蘋果公司佔近一半。Bloomstran 認為，股票投資組合的價值評估應考慮以下因素：
- 基礎公司的盈利：包括股息和保留盈餘。
- 會計規則變動：股票投資組合的價值變動現在會影響損益表，使損益表對一般使用者而言變得無用。
- 股票估值：Bloomstran 認為，波克夏海瑟威的股票投資組合估值偏高，因此在評估其內在價值時，他會進行調整。
他建議，在評估股票投資組合的價值時，應採用長期且穩健的觀點，並考慮基礎公司的盈利能力和股票估值等因素。
Gen Re 收購案：巴菲特的神來之筆
Bloomstran 認為，巴菲特在 1998 年收購通用再保險公司（Gen Re）是波克夏海瑟威歷史上最成功的交易之一。透過這筆交易，巴菲特成功地將波克夏海瑟威的投資組合多元化，降低了股票風險，同時增加了公司的浮存金（float），為日後的投資提供了更多資金。
他指出，雖然 Gen Re 的收購價格較高，但從長遠來看，這筆交易為波克夏海瑟威創造了巨大的價值。Gen Re 的利潤被分配給母公司，使其能夠在後續幾年收購中美能源公司（MidAmerican Energy）和伯靈頓北方聖太菲鐵路公司（Burlington Northern Santa Fe），這些投資都為波克夏海瑟威帶來了豐厚的回報。
股票回購：創造股東價值的新策略
近年來，波克夏海瑟威開始積極回購自家股票。Bloomstran 認為，這可能反映出巴菲特對資本市場估值過高的擔憂，以及對波克夏海瑟威股票價值的信心。
他指出，股票回購可以減少流通股數，提高每股收益，進而提升股東價值。然而，回購價格是關鍵，若回購價格過高，反而會損害股東利益。Bloomstran 建議，波克夏海瑟威應在股價相對於內在價值有明顯折價時進行回購，以達到最佳效果。
未來展望：巴菲特接班後的波克夏
Bloomstran 對波克夏海瑟威的未來充滿信心，他認為，公司擁有一支優秀的管理團隊，能夠在巴菲特和蒙格退休後繼續保持公司的成功。
他建議投資者關注以下幾個方面：
- 再生能源與替代能源：波克夏海瑟威在風能和太陽能領域處於領先地位，但應注意政策變動可能帶來的風險。
- 監管環境：鐵路和能源業務的獲利能力可能會受到監管政策變化的影響。
- 企業文化：波克夏海瑟威的成功很大程度上歸功於其獨特的企業文化，未來管理層應繼續保持這種文化。
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