穿越市場風暴：Thomas Russo 四十年的投資智慧
Thomas Russo 是我們這個時代偉大的長期投資者之一，他以其獨到的投資哲學和卓越的投資業績而聞名。Russo 的投資理念深受巴菲特 (Warren Buffett) 和 Bill Ruane 等投資大師的影響，他注重公司的長期價值、再投資能力和承受短期痛苦的能力。本文將深入探討 Russo 的投資哲學，並從他的經驗中汲取寶貴的投資智慧。
與巴菲特 (Warren Buffett) 的命運邂逅
1982 年，Russo 在史丹佛大學攻讀法律和 MBA 雙學位時，有幸與巴菲特進行了一次改變他一生的會面。這次會面讓 Russo 深刻認識到價值投資的重要性。巴菲特分享了他如何評估企業價值，以及他如何看待風險和機會。這些觀點對 Russo 後來的投資生涯產生了深遠的影響。
- 價值投資的啟示：巴菲特強調投資應該關注企業的內在價值，而不是短期的市場波動。
- 對待股東如夥伴：巴菲特將波克夏・哈薩威 (Berkshire Hathaway) 視為一個合夥企業，他希望確保他的合作夥伴了解他們所持有的資產的價值。
- 不與壞人做交易：巴菲特認為，與品行不端的人做交易是不可能獲得好結果的。
第二章：看不見的風險 (Risk is what you don't see)
Russo 引用了財務顧問卡爾・理查茲 (Carl Richards) 的一句話：「風險是你想到所有事情後剩下的東西。」他強調，最大的風險往往來自於我們意想不到的地方。Russo 認為，最重要的新聞故事往往是那些今天沒有人談論的事情。
- 最大的風險來自於未知：我們無法預測未來，也無法預見所有可能的風險。最大的風險往往來自於我們意想不到的地方。
- 不要過度自信：我們應該保持謙遜，認識到自己的知識和能力是有限的。不要過度自信，認為自己可以預測一切。
- 分散投資：為了應對未知的風險，我們應該分散投資，不要把所有的雞蛋放在一個籃子裡。
代理成本 (Agency Costs) 的重要性
Russo 認為，代理成本是所有投資者面臨的最大風險之一。代理成本是指公司管理層為了自己的利益而犧牲股東利益所帶來的成本。Russo 認為，波克夏・哈薩威是代理成本最低的公司之一，因為巴菲特和他的團隊將股東視為合作夥伴，並努力確保他們的利益。
- 代理成本的定義：代理成本是指公司管理層為了自己的利益而犧牲股東利益所帶來的成本。
- 代理成本的影響：代理成本會降低公司的價值，損害股東的利益。
- 降低代理成本的方法：公司可以透過合理的薪酬制度、獨立的董事會和積極的股東參與來降低代理成本。
與 Bill Ruane 的共事經歷
Russo 在 1984 年至 1988 年期間曾為 Bill Ruane 工作，Bill Ruane 是一位卓越的價值投資者，他以其高度集中的投資組合和長期持股而聞名。Russo 從 Ruane 身上學到了很多關於投資和人生的經驗。
- 集中投資：Ruane 認為，投資者應該將資金集中在少數幾家優秀的公司上，而不是分散投資。
- 長期持股：Ruane 相信，長期持股是獲得豐厚回報的關鍵。
- 幽默感和生活平衡：Ruane 是一位風趣幽默的人，他懂得如何在工作和生活之間取得平衡。
能力圈 (Circle of Competence)
投資者應該專注於自己了解的領域，也就是他們的能力圈。在能力圈內，投資者可以更好地評估企業的價值和前景，從而做出更明智的投資決策。Russo 自己的能力圈主要集中在消費品和奢侈品領域。
- 能力圈的定義：能力圈是指投資者透過學習和經驗所掌握的知識和技能範圍。
- 能力圈的重要性：投資者應該專注於自己了解的領域，這樣才能更好地評估企業的價值和前景。
- 擴大能力圈的方法：投資者可以透過不斷學習和實踐來擴大自己的能力圈。
再投資能力 (Capacity to Reinvest)
Russo 認為，一家公司最重要的特徵之一是其再投資能力。再投資能力是指公司將其利潤用於發展業務的能力。具有強大再投資能力的公司往往能夠實現長期增長。Russo 舉了幾個例子，如雀巢 (Nestlé) 對 Nespresso 的投資和波克夏・哈薩威對 GEICO 的投資，說明了再投資能力的重要性。
- 再投資能力的定義：再投資能力是指公司將其利潤用於發展業務的能力。
- 再投資能力的重要性：具有強大再投資能力的公司往往能夠實現長期增長。
- 評估再投資能力的方法：投資者可以透過分析公司的歷史表現、管理層的戰略和行業前景來評估其再投資能力。
承受痛苦的能力 (Capacity to Suffer)
Russo 認為，一家公司還應該具備承受短期痛苦的能力。這意味著公司願意為了長期的成功而犧牲短期的利潤。Russo 舉了 Nespresso 的例子，說明了雀巢願意忍受 15 年的虧損，最終將 Nespresso 打造成一個價值 50 億美元的平台。
- 承受痛苦的能力的定義：承受痛苦的能力是指公司願意為了長期的成功而犧牲短期的利潤。
- 承受痛苦的能力的重要性：在充滿挑戰和不確定性的市場環境中，承受痛苦的能力對於公司的長期生存和發展至關重要。
- 評估承受痛苦的能力的方法：投資者可以透過分析公司的財務狀況、管理層的決策和行業競爭格局來評估其承受痛苦的能力。
家族企業的優勢
Russo 偏愛投資家族企業，因為他認為家族企業往往更注重長期價值創造，而不是短期的股價表現。家族企業的管理層通常對公司有更深的了解和情感聯繫，他們更願意為了公司的長遠發展而做出犧牲。
- 家族企業的定義：家族企業是指由一個家族控制和經營的企業。
- 家族企業的優勢：家族企業往往更注重長期價值創造，對公司有更深的了解和情感聯繫。
- 家族企業的挑戰：家族企業可能面臨繼承問題和管理層專業化不足等挑戰。
對中國市場的看法
Russo 曾投資阿里巴巴，但他對中國市場的看法變得更加謹慎。他認為，中國政府對企業的干預和監管風險是投資者需要考慮的重要因素。Russo 提醒投資者，在投資中國市場時，不要忽視政治風險。
- 中國市場的機遇：中國市場擁有龐大的消費群體和快速增長的經濟，為投資者提供了巨大的機遇。
- 中國市場的風險：中國政府對企業的干預和監管風險是投資者需要考慮的重要因素。
- 投資中國市場的建議：投資者應該在充分了解中國市場的風險和機遇後，再做出投資決策。
對 Netflix 的興趣
在眾多科技股暴跌之際，Russo 對 Netflix 產生了興趣。他認為 Netflix 是一家具有強大品牌和再投資能力的公司，並且在流媒體領域具有領先地位。Russo 相信 Netflix 具有長期增長的潛力。
- Netflix 的優勢：Netflix 是一家具有強大品牌和再投資能力的公司，並且在流媒體領域具有領先地位。
- Netflix 的挑戰：Netflix 面臨來自其他流媒體平台的激烈競爭，以及內容成本上升的壓力。
- Netflix 的前景：Russo 相信 Netflix 具有長期增長的潛力，但投資者需要關注其競爭環境和盈利能力。
對環境、社會和治理 (ESG) 的關注
Russo 非常關注環境、社會和治理 (ESG) 問題。他認為，企業應該將環境保護、社會責任和公司治理納入其經營決策中。Russo 舉了 Heineken 和 Nestlé 的例子，說明了這些公司都意識到，浪費就是浪費。當你從這個角度出發，你就會尋求解決方案，將廢物轉化為有價值的東西。
投資中的道德考量
Russo 在投資中也考慮道德因素。雖然他投資的公司有些產品可能引起爭議，如酒精、菸草等，但他認為這些公司正在轉型，提供消費者更多選擇，並努力減少產品的負面影響。Russo 相信，企業可以透過創新和改變來解決環境和社會問題。
- 道德考量的重要性：投資者應該考慮投資對社會和環境的影響。
- 企業的轉型：許多公司正在努力減少產品的負面影響，並提供更環保和健康的產品。
- 投資者的角色：投資者可以透過與公司互動，鼓勵他們採取更負責任的商業行為。
好奇心和回饋社會
Russo 強調好奇心是他持續工作的動力。他對世界充滿好奇，渴望學習和探索。Russo 認為，投資是一個不斷學習和成長的過程。此外，他也認為回饋社會是人生的重要組成部分。他希望透過自己的工作，為社會做出積極的貢獻。
- 好奇心的重要性：好奇心是驅動學習和成長的動力。
- 投資是一個學習的過程：投資者應該不斷學習和更新自己的知識，才能在市場中保持競爭力。
- 回饋社會：投資者應該利用自己的財富和資源，為社會做出積極的貢獻。
傳承與教導
Russo 的兒子 Christopher 於 2019 年加入了他的公司，Russo 希望將自己的投資理念和經驗傳授給下一代。他認為，判斷人的品格是投資中最重要的技能之一。Russo 鼓勵他的兒子和同事們在評估投資機會時，不僅要考慮數字，還要考慮管理層的品格和能力。
- 傳承的重要性：將投資理念和經驗傳授給下一代，是確保投資事業長期成功的關鍵。
- 判斷人的品格：投資中最重要的技能之一是判斷人的品格。
- 培養下一代投資者：投資者應該花時間和精力培養下一代投資者，讓他們具備必要的知識和技能。
