Joseph Shaposhnik 談如何在不確定的世界中尋找確定性：
卓越投資之道
Joseph Shaposhnik 是 TCW 新美國優質股票基金 (TCW New America Premier Equities Fund) 的經理人，他以其對高品質投資的獨到見解和卓越的投資績效而聞名。在充滿不確定性的投資世界中，尋找確定性是成功的關鍵。他將巴菲特在 1996 年波克夏海瑟威年報中提出的四點標準作為自己投資哲學的基石，強調「確定性」在評估企業長期經濟狀況、管理團隊能力和資本回報等方面的至關重要性。
確定性：高品質投資的基石
確定性是評估企業長期經濟狀況、管理團隊能力和資本回報等方面的關鍵因素。他強調，如果無法預測一家企業未來幾年的現金流，就無法對其進行合理的估值。因此，他將大部分時間花在尋找那些具有可預測性和確定性的企業上。
Shaposhnik 舉例說明了 Meta（原 Facebook）和 Roper Technologies 這兩家公司在確定性方面的差異。Meta 是一家業務模式複雜、受多種因素影響的公司，其股價和盈利能力在過去幾年中經歷了劇烈波動。相比之下，Roper Technologies 是一家專注於利基市場的軟體和技術公司，其業務模式更具可預測性，現金流穩定，回報率高。
經常性收入與確定性
經常性收入是評估企業確定性的重要指標之一。經常性收入是指企業能夠持續獲得的收入，例如訂閱服務、長期合約等。他將經常性收入分為交易型和訂閱型兩種。交易型經常性收入雖然容易受到經濟波動的影響，但仍然比一次性銷售產品更具可預測性。訂閱型經常性收入則更為穩定，因為客戶通常會與企業簽訂長期合約。
經常性收入有助於企業管理層更好地規劃支出、管理人員和執行戰略。此外，經常性收入還能降低企業面臨的緊急情況或災難的風險，因為他們對未來的現金流有更清晰的認識。
激勵機制與資本配置
Shaposhnik 強調了激勵機制在驅動管理層行為方面的重要性。良好的激勵機制應該能夠激勵管理層為股東創造價值，同時也能夠約束管理層的動物本能，避免過度擴張和冒險。
他以 Walter's Kluwer 和一家匿名公司為例，說明了激勵機制對資本配置決策的影響。Walter's Kluwer 將管理層的獎勵與銷售增長、自由現金流增長和投資資本回報率掛鉤，這使得管理層在追求增長的同時，也注重提高資本回報率。而另一家公司則將管理層的獎勵與 EBITDA 和 EPS 增長掛鉤，這導致管理層更傾向於進行低回報的收購，以實現短期盈利目標，卻忽略了長期價值創造。
優秀管理層的重要性
優秀的管理層對於企業的長期成功至關重要。他舉了三個例子來說明這一點：
- Broadcom 的 Hock Tan：他成功地將 Broadcom 從一家小型半導體公司轉變為行業巨頭，並在面對監管挑戰時靈活調整戰略，轉向收購軟體業務，實現了更高的回報。
- Constellation Software 的 Mark Leonard：他成功地將 Constellation Software 打造成一個龐大的軟體帝國，並透過授權和激勵子公司管理層，實現了高效的資本配置。
- Waste Connections 的 Ron Mittelstaedt：他成功地解決了公司員工流失率高的問題，提高了服務水準，降低了成本，並為投資者帶來了更好的回報。
投資於擁有優秀管理層的企業，可以帶來許多不可預見的積極成果，這對投資者的長期回報至關重要。
高回報業務的持久性
Shaposhnik 引用了 McKinsey 的一項研究，該研究表明，高回報業務往往具有很強的持久性。這意味著，在過去表現良好的行業，未來很可能繼續保持高回報。因此，他建議投資者關注那些具有高投資資本回報率的企業，因為這些企業更有可能在長期內創造價值。
關注自由現金流
Shaposhnik 強調了關注自由現金流的重要性。自由現金流是企業實際上可以分配給股東的現金，因此比會計收益更能反映企業的真實盈利能力。一些公司會透過資本化軟體支出等方式來操縱會計收益，而關注自由現金流可以幫助投資者避免這種陷阱。
