擊敗市場：喬爾・蒂林哈斯特 (Joel Tillinghast)的投資智慧
喬爾・蒂林哈斯特 (Joel Tillinghast) 是投資界的傳奇人物，在富達投資 (Fidelity Investments) 管理資金長達 36 年，掌管 700 億美元的資產。他被彼得・林區 (Peter Lynch) 譽為有史以來最偉大、最成功的選股者之一。自 1989 年以來，蒂林哈斯特每年跑贏市場 3.7%，表現驚人。本文將深入探討蒂林哈斯特的投資智慧，特別是從他的著作《大錢想小》(Big Money Thinks Small) 中擷取的精華，並探討這些原則在當今投資環境中的應用。
投資哲學與避免失誤
投資成功的關鍵在於避免失誤。他的投資哲學強調理性決策、投資於自己熟悉的領域、與誠實可靠的管理者合作、避開容易被淘汰或陷入財務困境的企業，以及正確評估股票價值。這些原則是他長期以來戰勝市場的基石。
耐心與理性：價值投資的基石
蒂林哈斯特強調耐心在價值投資中的重要性。價值投資的核心是「以低於其價值的價格購買資產，然後耐心等待時間發揮作用」。共同基金業的數據顯示，周轉率較低的基金往往表現更好。這與人類的直覺相悖，因為人們傾向於認為需要在投資組合中採取行動才能獲利。然而，耐心等待是價值投資成功的關鍵。
從歷史泡沫中汲取教訓
蒂林哈斯特在書中提到了歷史上的無數泡沫，以及人們如何在泡沫中迅速變得非理性。當情緒高漲、被敘事所迷惑時，人們會失去推理能力，無法分辨事實與虛構。群眾容易被景象、形象和神話所影響，錯誤資訊和誇大其詞會迅速傳播。這種集體迷失會持續到泡沫被經驗戳破為止。英國南海泡沫事件就是一個典型的例子，即使像牛頓這樣的科學家也難逃其影響。
投機與投資：明辨風險與不確定性
蒂林哈斯特在書中詳細討論了投機和投資之間的區別。所有的投資都涉及對未來事件的某種程度的投機，但投資是建立在充分研究的基礎上，確保資本安全並獲得足夠的回報。而投機則往往缺乏充分的研究，更像是對股價、商品價格或群眾心理的賭博。蒂林哈斯特強調，投資者應該關注企業的長期盈利能力、進行充分的研究、確保資本安全，並期望獲得合理的回報。
能力圈：專注於自己了解的企業
投資者應該專注於投資自己了解的企業。要了解一家企業，就必須了解其各個部門的運作方式、盈利模式、未來收益的驅動因素，以及可能面臨的威脅。並非所有行業都同樣容易理解，有些行業，如生物技術，對大多數非專業人士來說是難以理解的。蒂林哈斯特建議投資者從自己熟悉的公司開始研究，但同時也要警惕熟悉感可能帶來的偏見。
國際投資：機遇與挑戰
蒂林哈斯特在書中也討論了國際投資。國際投資增加了投資方法的複雜性，因為需要考慮不同的貨幣、通貨膨脹率、經濟增長率、政治形勢等因素。儘管國際投資擴大了投資者的機會，但蒂林哈斯特提醒投資者不要過度關注GDP增長率最高的國家，因為這些國家過去的股票回報率並非最佳。他建議投資者選擇具有法治、相對便宜的國家進行投資。
價值的四要素：盈利能力、壽命、未來成長與確定性
蒂林哈斯特將企業的價值分解為四個要素：盈利能力、壽命、未來成長和確定性。他特別強調確定性的重要性，認為在快速變化的世界中，投資者在滿足日常需求且客戶不會輕易轉換的行業中表現最佳。蒂林哈斯特建議投資者避開商品化企業，因為這些企業往往利潤平庸且資本密集。相反，沒有替代品的行業和沒有競爭對手的公司往往享有最高的回報、存活時間最長，並提供最大的價值。
評估企業價值：四個關鍵問題
為了確保企業真正被低估，蒂林哈斯特提供了一個包含四個問題的清單：
- 該股票的收益率是否高（即本益比低）？
- 該公司是否有獨特的優勢，使其能夠從成長機會中獲得超額利潤（即護城河）？
- 該公司是否具有持久性，或者是否面臨競爭、潮流、過時或過度負債的風險？
- 該公司的財務狀況是否穩定且可預測，或者是否具有周期性、波動性和不確定性？
這個清單雖然不能涵蓋所有被低估的股票，但可以排除最常見的令人失望的因素。
案例研究：聯合健康集團
蒂林哈斯特以聯合健康集團 (UnitedHealth Group) 為例，說明如何應用他的投資原則。他在 2010 年以每股 30 美元的價格買入了聯合健康集團的股票，到 2016 年，該股上漲至 150 美元。聯合健康集團擁有低本益比、穩定的增長、高於標準普爾 500 指數中值的股本回報率，以及作為美國最大的健康保險公司所帶來的巨大護城河。儘管存在奧巴馬醫改帶來的監管不確定性，但該公司所處的行業具有極其穩定和可預測的收入。
巴菲特與柏格：兩種截然不同的投資方式
蒂林哈斯特在書的結尾提到了兩位投資界的偶像：華倫・巴菲特 (Warren Buffett) 和約翰・柏格 (John Bogle)。巴菲特代表著完全獨特的積極投資風格，而柏格則創造了Vanguard標普500指數基金。這兩種方法都是為了最大限度地減少投資決策中的遺憾。指數化投資可以讓投資者獲得市場平均回報，並避免情緒化的決策。而巴菲特的選股策略則需要投資者具備豐富的知識和經驗。蒂林哈斯特鼓勵投資者根據自己的性格、知識和好奇心來選擇適合自己的投資方式。
案例研究：Brown & Brown保險
Brown & Brown Insurance 是一家總部位於佛羅里達州的保險經紀公司，主要銷售財產險、意外險和員工福利。該公司是全美第五大保險經紀公司，擁有 450 個辦事處。Brown & Brown Insurance 具有穩定的業務、良好的管理團隊和持續增長的自由現金流，是一家值得投資的公司。
案例研究：Constellation Software
Constellation Software 是一家總部位於加拿大的軟體公司，專門收購、建立和管理垂直市場軟體業務。該公司自 2006 年 IPO 以來，股價已上漲 125 倍。Constellation Software 擁有卓越的領導者、良好的企業文化和出色的投資資本回報率，是一家具有巨大潛力的公司。
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