霍華德·馬克斯(Howard Marks):
海變(Sea Change)-投資界的第三次巨變
霍華德·馬克斯(Howard Marks),橡樹資本(Oaktree Capital)的聯合創始人,是投資界的傳奇人物。他擁有超過54年的投資經驗,曾成功預測五次市場走勢。馬克斯擅長分析市場週期,並在其最新的備忘錄《Sea Change》(海變/巨變)中指出,他認為市場正經歷第三次重大轉變。今天將深入探討馬克斯的觀點,剖析市場週期的本質、他所經歷的兩次重大轉變、當前的經濟環境,以及他對未來投資的看法。
市場週期與巨變:本質區別
馬克斯認為,市場週期源於人們的過度行為。當情況良好時,人們往往變得過度樂觀,做出不可持續的行為。當情況惡化時,人們又變得過度悲觀,逆轉先前的行為。這種過度行為的來回擺盪,形成了市場週期。
然而,巨變則與市場週期截然不同。巨變是指市場機制或基本面的根本性變化,它會永久地改變市場的運作方式。在巨變之後,人們的行為方式將與之前截然不同。
馬克斯親歷的兩次重大巨變
馬克斯認為自己親身經歷了兩次重要的巨變:
- 七十年代末的信託責任變化: 過去,受託人只能購買高品質資產。但在1977年左右,以麥可·米爾肯(Michael Milken)為代表的一批金融家提出,只要風險與回報相稱,受託人就可以購買任何資產,包括低於投資級別的債券。這一觀念的轉變導致了風險回報思維的興起,深刻地塑造了今天的投資環境。
- 1980年左右開始的利率下降: 在40年的時間裡,利率從22.25%下降到2.25%。低利率環境刺激了經濟,使企業更容易賺錢,資產價值上升,借貸成本降低。這對資產所有者和借款人都非常有利,尤其是私募股權投資。
當前的巨變:利率不再超低
馬克斯認為,我們正在經歷的第三次巨變是利率不再超低。儘管他預計利率會在未來一年半內下降,但他認為利率不會再回到過去的超低水平。這意味著過去在低利率環境下有效的投資策略,在新的環境中可能不再適用。投資者需要重新調整策略,適應新的市場環境。
對抗通脹:鮑威爾的決心
馬克斯認為,現今的通脹率約為70年代的一半,因此不需要像沃爾克那樣強硬的措施。他相信,目前的高通脹部分是由於疫情後的刺激措施和供應鏈問題造成的,這些問題會隨著時間自行解決。
儘管如此,他認為美聯儲主席鮑威爾正在採取合理而堅決的行動來消除通脹和通脹預期。鮑威爾並未暗示會很快降息,而是強調將保持警惕,繼續加息,直到通脹得到控制。
投資策略:謹慎與安全邊際
馬克斯強調,在任何市場環境下,謹慎投資和保持安全邊際都至關重要。他認為,投資者應該確保,即使情況比預期更糟,他們的投資仍然安全。在市場高漲、估值過高、樂觀情緒瀰漫時,尤其需要謹慎。
馬克斯表示,橡樹資本一直保持謹慎的投資風格,旨在實現多年良好表現,偶爾有出色表現,但希望永遠不會出現糟糕表現。
對當前債務環境的看法
馬克斯對現代貨幣理論(MMT)表示懷疑,該理論認為政府可以無限舉債而不會產生負面影響。他將其比作一張沒有最高額度且無需償還本金的信用卡,認為這種情況好得令人難以置信。
他指出,沒有人能確定債務與GDP的比率達到多少才算過高。他認為,我們應該避免認為政府可以無限舉債而不產生後果的想法。
人工智慧與投資的未來
馬克斯認為,人工智慧(AI)和機器學習將在投資領域發揮越來越重要的作用。他預測,AI將淘汰那些無法創造價值的投資者,但仍有少數人能夠利用AI無法做到的能力,例如理解主觀、定性和未來導向的問題。
他認為,投資是一門藝術,需要創造力和處理無法量化的因素的能力。他相信,未來仍有空間留給那些能夠證明自己比機器更優秀的人。
比特幣與加密貨幣
馬克斯承認,比特幣在2023年表現良好,但仍未證明其長期價值。他指出,比特幣在達到歷史高點後下跌了三分之二,但仍比他兒子Andrew的購買價格高出五倍。
他認為,加密貨幣在某些情況下有其用途,例如在人們不信任傳統金融體系或無法獲得金融服務的地方。然而,他對加密貨幣的長期價值仍持懷疑態度。
日本央行政策的潛在變化
Marks 對日本央行可能放棄收益率曲線控制政策表示關注。他對政府干預經濟的能力持懷疑態度,認為政府只能在短期內產生影響。他更傾向於自由市場經濟,認為這是最有效的資源配置方式。
對中國市場的看法
馬克斯認為,中國是一個經濟奇蹟,在短時間內實現了GDP的百倍增長。他認為,中國希望繼續保持經濟增長,但這需要與世界其他地區保持貿易往來。
儘管最近發生的一些事件讓投資者對中國市場感到擔憂,但Marks認為,稱中國為「不可投資」並不意味著不應該投資中國。他表示,橡樹資本將繼續在中國投資,但會保持謹慎。
投資哲學:耐心、紀律和謙遜
馬克斯強調,耐心、紀律和謙遜是成功投資的關鍵。他認為,投資者應該有耐心等待預測的實現,不要因為短期波動而放棄長期策略。
他還強調了謙遜的重要性,認為投資者應該承認自己並非全知,並對市場保持敬畏之心。他認為,過度自信會導致投資者忽視風險,最終導致失敗。
什麼是最不重要的?
馬克斯認為,短期事件、短期交易、短期表現、波動性和過度活躍都是不重要的。他認為,投資者應該關注基本面,例如公司的長期價值和償還債務的能力。