Gautam Baid 談長期價值投資的聖杯：複利的力量
Gautam Baid 是 Stellar Wealth Partners India Fund 的管理合夥人兼基金經理，也是暢銷書《The Joys of Compounding》的作者。他出生於印度加爾各答，曾在花旗銀行和德意志銀行擔任投資銀行分析師，之後轉向買方，成為 Summit Global Investments 的投資組合經理。Baid 熱愛閱讀和學習，深信複利和終身學習是投資成功的關鍵。他專注於投資高品質企業，並將其投資理念和經驗分享給全球投資者。
長期價值投資的聖杯
長期價值投資的聖杯在於投資能以高報酬率持續再投資獲利的企業。他引用巴菲特的名言：「撇開價格不談，最好的企業是那種能夠在一段長時間內以高報酬率運用大量增量資本的企業。最糟糕的企業是那種必須或將會做相反的事情，也就是持續以非常低的報酬率運用越來越多的資本。」
一家企業的內在價值增長速度取決於其能夠以多快的速度持續再投資獲利。能夠持續以高報酬率再投資的企業，其內在價值將快速增長。巴菲特提出的「1 美元測試」是評估企業再投資能力的一個簡單方法：企業每保留 1 美元的收益，應至少為股東創造 1 美元的市場價值。
蒙格曾說：「長期而言，一家企業的股票回報率將趨向於該企業的資本回報率。」這意味著，投資於資本回報率高的企業，長期下來也能獲得高回報。因此，蒙格認為，以較高的價格購買一家優秀的企業，比以便宜的價格購買一家普通的企業更好。
然而，要找到這樣的企業並不容易。確定企業的競爭優勢及其可持續性是投資中最困難的部分之一。Baid 將競爭優勢定義為企業產生超額回報的能力，即投資資本回報率減去資本成本。可持續的競爭優勢需要進入壁壘，以防止競爭對手進入市場並侵蝕這些超額回報。
高品質企業的特徵
偉大的企業具備以下特徵：
- 持續增長的收益，且幾乎沒有重大資本需求。
- 極高的增量投資資本回報率。
- 擁有大量現金。
- 負營運資本、低固定資產密集度和真正的定價能力。
負營運資本是指企業在支付產品或服務之前就收到了付款，這在訂閱型企業中很常見。這種模式為企業提供了零利率貸款，有助於企業未來的成長。
定價能力是指企業在不失去業務的情況下，以高於或等於通貨膨脹率的速度提高價格的能力。巴菲特認為，擁有定價能力的企業能夠更好地抵禦通貨膨脹的影響。
市場效率與投資機會
市場在大部分時間是有效的，但仍存在低效的情況。投資者的目標是利用這些低效獲利。
Baid 提到了市場經常給耐心投資者帶來的一些機會，例如：
- 市場嚴重低估高品質企業。由於會計準則的缺陷，會計收益往往被低估，導致市盈率看起來很高。投資者應更關注企業主盈餘，這更能反映企業的真實盈利能力。
- 沒有給予企業家足夠的信任，即使他們已經改正了過去的錯誤，並採取了一系列創造價值的舉措。
- 完全忽視連續收購者，即使一些公司有成功進行增值併購的記錄。
- 缺乏延遲滿足的能力，導致過度 discounting 未來現金流，而這些現金流在當前較低，因為公司正在將資金再投資回業務中。
- 混淆風險和不確定性。風險是指永久性資本損失的可能性，而不確定性是指潛在結果的不可預測範圍。一個有利可圖的投資機會可能高度不確定，但永久性資本損失的風險很小。
有效的市場假說阻止了許多投資者尋找低效的機會，這為個人價值投資者提供了在市場反應過度時採取行動的機會。
投資組合管理與倉位調整
投資者應集中投資於少數幾家高品質企業，而不是廣泛分散投資。他引用了巴菲特、蒙格、費雪等投資大師的觀點，他們都強調集中投資的重要性。
Baid 還提到了凱利公式，這是一種可以幫助投資者確定最佳持倉規模的工具。凱利公式考慮了贏得和輸掉賭注的概率，以及如果正確能贏多少，如果錯誤會輸多少。Baid 使用凱利公式來指導自己的投資過程，將最大的投資配置給那些永久性資本損失可能性最低，但潛在回報率高於平均水準的企業。
避免破產的重要性
避免破產是投資成功的首要原則。他引用了巴菲特的名言：「為了成為第一，你必須先完成。」這意味著，投資者應該首先關注保護本金，避免做出可能導致永久性資本損失的決策。
Baid 建議投資者持有充足的現金，這可以在機會出現時進行逢低買入，並使投資者具有反脆弱性。現金是一種被低估的資產，當其他資產價格下跌時，現金的價值會增加。
投資者應該關注下行風險，避免那些可能導致破產、死亡或聲譽損失的行為。他認為，寧可睡個好覺，確保生存，也不要為了追求更高的相對回報而冒險。
擁有持久力的公司
為了降低破產風險，Baid 建議投資者持有具有持久力的公司。這些公司具有穩定的產品特性、強大的競爭優勢、分散的客戶和供應商基礎、審慎的資本配置、以長期盈利能力和可持續性為重點的成長心態、智慧和衡量風險的企業文化、現金充裕的母公司或母公司，以及在高壓時期可以注入資金，高流動性的資產負債表，以及通過長期投資來承受短期收益損失的意願和能力。
這些公司具有更長的壽命和更長的現金流期限，因此具有更高的內在價值。Baid 建議投資者將投資組合的很大一部分配置給這些高品質的企業，以實現長期財富的保值和增值。
