價值投資的演變：Brian Feroldi 的見解
Brian Feroldi，一位資深的投資人與知名財經教育 YouTuber，以其對價值投資的深入理解和實踐經驗而備受關注。他擅長分析企業的成長週期、運用不同的估值方法，並對市場趨勢和投資策略有著獨到的見解。本文將深入探討 Feroldi 對於價值投資的看法，從其演變歷史、估值方法到投資哲學，為讀者提供全面的價值投資指南。
價值投資的歷史沿革
價值投資並非一成不變，而是隨著市場環境和經濟發展而不斷演進。Feroldi 將道瓊工業平均指數過去 140 年的歷史劃分為五個階段，每個階段都有其獨特的市場特徵和投資風格：
- 1929 年以前： 股市如同狂野西部，監管鬆散，數據有限，股票被視為賭博工具。
- 1930 年代至 1940 年代： 大蕭條後，監管加強，價值投資理念誕生，以內在價值和折現現金流為核心。
- 1950 年代至 2000 年代： 大眾媒體和消費主義興起，投資者開始關注企業的長期獲利成長。
- 1990 年代中期至 2000 年代初期： 互聯網普及，風險投資興起，數據獲取變得容易，新興公司更注重營收成長。
- 當今： 各種估值方法並存，投資者需要根據企業的成長階段和自身偏好選擇合適的策略。
估值心態光譜
估值並非非黑即白，而是存在一個光譜。一端是認為「估值無關緊要」的風險投資者和成長型投資者，他們更看重企業的成長潛力。另一端是認為「估值至上」的價值投資者，他們專注於以低於內在價值的價格買入資產。介於兩者之間的是 GARP 投資者（Growth at a Reasonable Price），他們願意為具有優質成長前景的公司支付溢價，但同時也關注估值。
了解自己在這個光譜上的位置，有助於投資者確定適合自己的投資風格和策略。這取決於多個因素，包括：
- 時間範圍： 成長型投資需要更長的時間才能看到回報，而價值投資則可能需要耐心等待市場發現價值。
- 風險承受能力： 成長型投資的波動性較大，而價值投資則相對穩定。
- 個人偏好： 有些人天生喜歡尋找便宜貨，而有些人則更願意為成長付出溢價。
- 投資目標： 是更注重保護下行風險，還是追求上行潛力？
六種估值方法
Feroldi 提出了六種估值方法，並強調在企業的不同成長階段應採用不同的方法：
- 早期階段： 適合使用總可觸達市場 (TAM) 分析，即評估公司在特定市場中可以獲得的潛在收入。
- 早期成長階段： 可以開始關注價格與銷售額比率 (P/S)，隨著公司毛利潤的增長，也可以考慮價格與毛利潤比率 (P/GP)。
- 半成熟半成長階段： 可以逐步引入價格與 EBITDA 比率 (EV/EBITDA)、價格與 EBT 比率 (P/EBT)、價格與收益比率 (P/E) 或價格與自由現金流比率 (P/FCF)。
- 成熟階段： 適合使用折現現金流 (DCF) 模型和反向折現現金流 (rDCF) 模型。
投資策略與市場週期
Feroldi 個人偏好投資處於「自籌資金」或「營運槓桿」階段的公司。這些公司已經實現盈利，但利潤尚未完全成熟，因此估值容易被低估。他認為，如果這些公司能夠長期保持高於平均水平的成長率，將會成為複利機器。
Feroldi 還提到了「偉大的錯置」理論，認為市場週期是由長期利率和期限溢價驅動的。當期限溢價為負時，資金會流向長期資產，形成泡沫。當泡沫破裂時，期限溢價會回升，市場會重新回到價值投資的環境。
對成長型投資的看法
成長型投資可能具有挑戰性，因為市場往往對這類公司過於樂觀。然而，他也指出，許多在 2000 年代泡沫中倖存下來的公司，如亞馬遜和 PayPal，如今已成為家喻戶曉的名字。因此，如果能夠成功識別出能夠度過炒作週期並持續成長的公司，投資者可以獲得改變人生的回報。
投資經驗與教訓
Feroldi 分享了他在 2022 年市場動盪中學到的經驗教訓。他意識到利率對市場估值的巨大影響，並開始考慮將資金投入債券市場。他還強調了持有現金和保持投資紀律的重要性。
