價值投資的周期性與市場展望：
量化投資的迷思與另類資產的崛起
Tobias Carlisle、Jake Taylor 與 Corey Hoffstein 三位投資專家齊聚一堂，深入探討了價值投資的周期性、量化投資的迷思，以及在當前經濟環境下另類資產的投資價值。
價值投資的回歸與周期性
Corey Hoffstein 指出，價值投資的表現是漸進式的，而非線性的。價值投資在 2022 年 2 月至 6 月期間經歷了一段艱難時期，但在 6 月份出現了強勁反彈，此後三年表現優於大盤。他認為，價值投資的周期性特點使得其表現難以預測，因此投資者應採取結構性或策略性的配置方式，並對其波動性有充分的心理準備。
價值投資與經濟週期：量化因子的迷思
如果市場有效且投資者能確定預測因子在週期中的表現，那麼預測經濟週期本身應該幾乎是不可能的。他對經濟週期中哪些因子表現良好的說法持懷疑態度，認為市場會有效地反映這些資訊。雖然價值投資在經濟衰退後往往表現良好，但這並不意味著可以準確預測市場底部。
量化投資的迷思：數據挖掘的陷阱
許多關於因子擇時和市場週期的研究都存在數據挖掘的嫌疑。他舉例說明，許多模型在回測中表現出色，但在實際應用中往往效果不佳。他強調，投資者應該對這些模型的有效性保持謹慎態度，避免盲目跟風。
標普 500 指數的收益與經濟衰退
討論中提到了標普 500 指數的每股收益（EPS）在 2023 年 7 月觸底，此後一直在回升。然而，對於這是否意味著經濟衰退的可能性降低存在分歧。Hoffstein 對此表示困惑，他認為如果沒有經濟衰退，那麼他對資產定價的基本理解就可能出現了問題。
影響企業獲利的因素：過去與未來的挑戰
過去 20 年來，美國企業受益於低通脹、低企業稅、低利率和員工議價能力弱等因素，這些因素都推高了企業的獲利和估值。然而，未來是否能重現這種情況值得懷疑。
投資組合的再平衡與另類資產的崛起
Hoffstein 強調了投資組合再平衡的重要性，特別是對於價值投資等 alpha 信號衰減較慢的策略。他建議根據 alpha 信號的衰減週期和交易成本來確定最佳的再平衡頻率。他還介紹了機構投資者常用的「可攜式 alpha」概念，即利用資本效率高的衍生品來替代投資組合的 beta，從而將另類投資策略作為一種覆蓋層添加到投資組合中。
他還介紹了他參與開發的 Return Stacking ETF，旨在為投資者提供一種更便捷的方式將另類資產納入投資組合。例如，Return Stacking Bonds and Managed Futures ETF 為投資者提供了美國債券和管理期貨策略的敞口，讓投資者無需出售股票和債券就能參與管理期貨市場。
對未來經濟環境的看法與投資建議
過去 20 年的低通脹環境導致許多投資者忽視了通脹風險。如果未來通脹波動性上升，投資者需要調整投資組合以應對通脹風險。他認為，另類資產，如管理期貨，可以作為投資組合的第三支柱，幫助管理通脹風險。
Hoffstein 建議投資者採用更分散化的投資組合，以應對不同的經濟環境。他認為，分散化的投資組合更具彈性，能夠更好地抵禦市場波動，同時為投資顧問提供更穩定的收入來源。
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