透視價值的本質：Aswath Damodaran的估值與投資智慧
Aswath Damodaran，這位紐約大學Stern商學院金融學教授，是全球知名的估值專家。他不僅在學術界享有盛譽，更是一位成功的投資實踐者。Damodaran教授將其深厚的估值理論知識與豐富的實戰經驗相結合，形成了獨特的投資理念。在這場與Clay Finck的對談中，Damodaran教授慷慨分享了他對估值、投資策略和市場趨勢的深刻洞見，為我們揭示了價值投資的本質。
無形資產：估值新時代的挑戰與機遇
在數位時代，無形資產如品牌、專利、軟體等，對企業價值的貢獻日益重要。Damodaran教授指出，傳統的估值方法往往過度依賴資產負債表，忽略了無形資產的價值。他強調，估值的關鍵在於預期現金流，無論這些現金流是由有形資產還是無形資產產生的。
許多無形資產比有形資產更容易估值，因為它們的現金流更可預測。他鼓勵投資者更新思維方式，認識到資產負債表並不能完全反映公司的價值。在這個無形資產崛起的時代，掌握無形資產的估值方法，將成為投資者的核心競爭力。
科技巨頭：高估值下的投資機會
Damodaran教授透露，他持有除Netflix外的所有六大科技公司的股票。這些公司的估值並非一直都很高。他以微軟和NVIDIA為例，指出他是在這些公司股價較低時買入的。這表明，即使是看似昂貴的公司，在適當的價格下也可能具有投資價值。
Damodaran教授建議投資者不要因為當前的高估值而完全排除投資科技巨頭的可能性。他建議將這些公司加入觀察名單，持續追蹤，等待合適的買入時機。這種耐心和理性的投資態度，是價值投資的核心精神。
投資策略與選股：專注與耐心的藝術
Damodaran教授分享了他的選股策略。他關注那些因事件或市場波動而引起他興趣的公司。他會分析公司的業務模式和市場反應，判斷市場反應是否合理。他強調，他不會從A到Z地審視所有公司，而是專注於那些具有吸引力的商業模式或經歷重大市場變動的公司。
頻繁交易會導致投資者無法從複利中獲益。他將投資者分為投資者和交易者，認為投資者應該專注於長期價值，而交易者則應該關注市場時機和情緒。這種對投資本質的深刻理解，值得每一位投資者深思。
估值中的偏見與不確定性：坦誠與開放的心態
每一種估值都帶有偏見。他通過撰寫部落格文章來迫使自己公開自己的觀點和思考過程，以減少偏見。他認為，透明地表達自己的觀點，即使是錯誤的觀點，也比含糊地表達正確的觀點更有價值。
Damodaran教授還討論了在高度不確定性下如何進行估值。他認為，不確定性最高的時候正是估值機會最大的時候，因為此時市場最容易犯錯。他以2020年3月COVID-19疫情爆發時為例，說明了在危機時刻進行估值的重要性。這種坦誠面對不確定性的態度，是投資者應具備的重要品質。
折現率與投資決策：風險與回報的平衡
Damodaran教授深入探討了折現率在估值中的作用。折現率不應該是一個任意設定的數字，而應該反映投資者對風險的看法。他指出，隨著利率上升，投資者對股票的期望回報也會隨之提高。
美國國債利率仍然是美國投資者的合適選擇，儘管存在一些政治風險。他指出，主權違約更多的是一種政治行為，而非經濟行為。這種對風險的理性評估，是投資決策的基礎。
股票回購與股票稀釋：股東價值的守護者
Damodaran教授對股票回購和股票稀釋對公司估值的影響進行了深入分析。他認為，股票回購可以提高股東價值，但前提是回購價格低於公司內在價值。他批評了一些科技公司過度使用股票期權作為員工激勵的做法，認為這會稀釋現有股東的權益。
在股票被高估時賣出一部分持股可以減少後悔情緒，同時保留一部分持股以享受潛在的進一步上漲。這種靈活的投資策略，值得投資者借鑑。
宏觀經濟與投資：專注於基本面的智慧
Damodaran教授對宏觀經濟預測持懷疑態度。他認為，宏觀經濟預測的歷史記錄非常糟糕，而且往往會誤導投資者。他強調，投資者應該關注公司的基本面，而不是試圖預測宏觀經濟趨勢。
低利率環境並未真正促進企業成長，因為企業並沒有找到足夠多的高回報投資項目。高利率環境可能會迫使企業更有效地配置資本，從而提高盈利能力。這種對宏觀經濟的深刻洞察，有助於投資者做出更明智的決策。
調整後EBITDA與財務報表分析：撥開迷霧，看清真相
Damodaran教授對調整後EBITDA持謹慎態度。他指出，公司經常使用調整後EBITDA來美化財務報表，因此投資者應該對此保持警惕。他建議投資者自行分析公司的財務報表，判斷哪些調整是合理的，哪些調整是為了誤導投資者。
了解企業的真實盈利能力對於做出明智的投資決策至關重要。投資者應該學會閱讀和分析財務報表，而不是盲目相信公司提供的調整後數據。這種獨立思考和批判性思維的能力，是投資者必備的素質。
