◇ 策略會隨著時代的改變而改變
Graham's book, the Intelligent Investor, I think, has six different editions, maybe it was five or something like that.
葛拉漢的書《聰明的投資者》，我想應該有五種還是六種不同的版本。
*2018最新版稱：《智慧型股票投資人》，當然這不是他自己改的，人已做仙。
In every different edition that comes out, the formulas that he showed in the book are, "Here's the formula you can use to pick winning stocks." Those formulas change in every edition.
在出版的每個不同版本中，他在書中所展示的公式都是說「這是可以幫助你選到獲勝股票的公式」，但這些公式在每個版本都有變化。
If you look at the Intelligent Investor edition one and edition two, they have different formulas in there.
如果你看看《聰明的投資者》的第一版與第二版，你會發現裡面公式不一樣。
The reason he updated them is because the old formula stopped working.
他會更新那些舊公式的原因是因為那個已經沒有作用了。
So he found a new formula that worked and he put it in the book and he basically said, "This is what works now. "
所以他找了新的、可以用的公式放入書中，基本上就是在說「這是現在有用的公式」。
So Graham when he was writing these books did not intend, I don't think, for these books to be used as a "How to" guide, and owner's manual for 90 years in the future.
我認為葛拉翰在寫書的時候他並沒有預想到那些書會被用來當作90年後的「如何做」及使用者指南。
There are of course timeless principles in the book. But a lot of what's in the book is hyper-specific to the era in which he was writing, which is like the 1940s and 50s.
當然書裡面還是有永恆不變的原則在。但大多數都是因應他那個時代所寫的內容，大概在1940年代及50年代左右。
When Graham died, right before he died in one of his last interviews, he was asked, whether picking individual stock in the way that he laid it out in Security Analysis and the Intelligent Investor, he's asked, "Does that still work?"
在葛拉翰過世之前的最後一次訪談，他被問到「照著《證券分析》和《聰明的投資者》書中的方法挑選股票還有效嗎？」
"No," he said. "That used to work when I wrote it, but it does not anymore." or "It's unlikely to achieve a level of success like it used to. "
「不」他說。「那在我寫的時候還有用，但現在一點效果都沒有了」或「它已經沒有辦法達成它以前那個程度的成功了。」
That was the early 1970s, so you can imagine what he might say today if he was still alive.
當時還是在1970年代，如果他今天還活著，你覺得他會說什麼？
Anyone who doesn't accept how the world changes over time, and is reading a book that was written in the '30s as rock and verbatim, this is what you should do today is gonna have a hard time.
任何不接受世界會隨著時間改變的人，只把那些1930年代的書逐字逐句硬啃下肚的人，當你做你覺得該做的事情時會遇上困難。
I think that's one of the reasons why so many people have tried to copy Buffet and so few if anyone has been able to emulate his success or be like the kind of returns.
我認為這就是為什麼這麼多人試圖複製巴菲特，但很少有人能夠效仿他的成功或獲得類似回報的原因之一。
Because if you look at the kind of fanatic who says, "Okey, Buffet used to pick, doing X, Y, and Z, using this formula, the discount cash flow," like whatever the model it would be, and you're not updating it, for how the world exists in 2021, you're gonna have a really hard time.
你看看那些狂熱分子說：「好的，巴菲特通常都這麼做，做Ａ、Ｂ和Ｃ，用這個公式，貼現現金流…」無論模型是什麼，即使現在已經是2021的世界你都沒有去更新他，那麼你將會遇到困難。
◆ 策略是會隨著時間變化的
以葛拉漢的策略來說，到現在都還有人聽過的，最經典的策略應該就是「雪茄屁股／菸屁股」投資法了吧？
可大家知道嗎？葛拉漢的菸屁股投資策略單純是因為他正在經歷美國蕭條時期(1930s~1940s)才衍伸出來的選股法，而那選股法最主要的宗旨是在「公司破產後清算結餘把錢發還給股東」，也就是我們現在看到的本淨比（或叫做股價淨值比、PBR，股價／每股淨值）的作用之一。只是我在懷疑，這個參數應該已經沒有什麼作用了吧？除了那些本來就快破產下市的股票可以看一下有沒有機會買進後等清算完退回更多錢，短線投資就不用說了，財報跟他們無關，正常作長線投資難道是奔著公司破產那天去的嗎？應該不是吧？
能透過本淨比低於1篩選出來的股票不是景氣循環股就是土地資產較多的公司，幾乎都是那種雖然配息算穩定但股價長期不太動的，因為這樣的公司大多收入原都會是土地或辦公室等租金收入，對於我們投資人來說真的要靠這種公司來做到複利也只能把配息拿回去買那個不會動的股價，確實還是會有幾%的年化報酬率，問題是…慢到不如去選個全球型基金還是SPYI之類的標的，靠PBR搭配任何參數投資績效都會比去買基金還是ETF爛非常多。
葛拉漢的煙屁股策略早就被他知名的學生，巴菲特，否定過了。當然葛拉漢晚期也否定過這個策略的績效，因為那真的只是他當時的環境對於公司破產這件事是非常稀鬆平常的。發展近百年的今天，金融環境更為健全且複雜的狀態下，公司要破產不是太容易也不會是我們的投資背景環境。
以巴爺的策略來說也是，他10歲時的投資策略和20歲時一定有所不同，30、40、50...他的策略也一直在一步步的改變，從因為不懂IPhone而拒絕投資APPL，到現在波克夏有一半持股是APPL之類的，很多很多，雖然他沒有寫過自傳或工具書之類的作品，但從他這幾十年來波克夏的股東會紀錄上就可以發現，他的策略也好、心法也好，從來都不是固定同一個見解，唯一不變的就那幾個核心因素，比如ROE、比如比特幣是垃圾之類的見解。
船長認為，在學習他人的策略時應該要想辦法學透，讓自己吸收策略後代表的意義，別人的策略不可能幫自己一輩子，有可能哪天失效了，有可能哪天發展策略的人出了什麼意外走了，有可能單純懶了不想分享了，模仿雖然是學習的第一步，但在踏出第一步後也要接著踏出第二步、第三步，才算真正意義上的前進。
也只有這樣加深自己對於策略上的認知，才能在不脫離主軸的情形下能夠隨著時間繼續進化這個策略，大家都是站在巨人的肩膀上發展起來的，自己也要有那個信心相信自己辦得到。
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